禾丰牧业净利追不上营收增长

因文革期间“白卷”考上大学的张铁生名列七大发起人之一，辽宁禾丰牧业股份有限公司（以下简称“禾丰牧业”）抢足投资者眼球。

然而，”中国资本”证券网发现，近3年禾丰牧业扩张较快，但其净利增长率未能与营收的高增长相匹配，不但22家子公司或亏损或微利，且公司存货占流动资产的比重高于同行平均水平数个百分点。

业务扩张较快 净利增长却不匹配

据公开资料，禾丰牧业位于辽宁沈阳，法人是金卫东。

公司业务涉及饲料、原料贸易、屠宰加工、相关业务等4大板块，其中饲料业务为公司主营业务。招股说明书显示，2009年至2011年，禾丰牧业营业收入分别为49.49亿元、56.43亿元、72.34亿元，年复合增长率为20.90%,公司业务扩张较快。

但招股说明书同时显示，2009年、2010年、2011年，禾丰牧业实现归属公司普通股东净利润分别为2.29亿元、1.93亿元、2.69亿元，年复合增长率仅为8.50%.

营业收入扩张与净利润的增长显然并不同步。

仔细分析禾丰牧业的业绩数据不难发现，饲料业务是公司的主要利润来源，2009-2011年，饲料业务毛利占比分别为93.78%、90.16%、81.86%,但饲料业务毛利率分别为11.31%、11.01%、10.51%,毛利率已出现逐年下降的趋势。

还有一个奇怪的现象。包括已注销的铁岭维尔好公司在内，禾丰牧业共有64家控股子公司。据禾丰牧业2011年财务数据，扣除已注销的铁岭维尔好公司，有多达22家子公司处于经营亏损或者微利状态（净利润小于50万元且净资产收益率低于10%）。公司表示，其中有10家子公司目前处于建设期尚未开始生产经营，5家子公司虽已开始生产经营但处于初创期，2家子公司根据公司经营战略安排尚未开始生产经营只产生些许费用。上述原因涉及子公司17家，占亏损和微利子公司的77%,而在这17家子公司中就有12家属于公司主营的饲料板块。

存货水平高于同行

尽管近3年禾丰牧业营业收入连年增长，但是其存货水平也一直处于较高水平，令人担忧。

2009年末、2010年末、2011年末，禾丰牧业存货账面价值分别为5.21亿元、7.83亿元、7.17亿元，年复合增长率达到17.24%,与营收增长基本相符。但这3年里，禾丰牧业存货账面价值占当年流动资产比例分别达到44.40%、60.10%、53.38%.而禾丰牧业选取的规模相同、产品结构类似的同行5家公司近3年存货占流动资产比重平均值分别只有49.44%、42.98%、43.81%.

显然，禾丰牧业的存货指标与同行相比处于劣势。