为什么返程投资受到众多企业青睐？什么是返程投资与“假外资”？

在谈返程投资为何受到青睐之前，我们先来对返程投资的概念有个清晰的认知。返程投资，即是指境内居民通过特殊目的公司对境内开展的直接投资活动，包括但不限于以下方式：购买或置换境内企业中方股权、在境内设立外商投资企业及通过该企业购买或协议控制境内资产、协议购买境内资产及以该项资产投资设立外商投资企业、向境内企业增资。

返程投资受到企业青睐的主要原因有：

1、实现境外上市融资

越来越多的境内居民通过特殊目的公司搭建红筹架构赴境外上市融资。(而大多数境外上市融资均会存在返程投资)

2、取得税收优惠

境内对外资企业的税收优惠大于内资企业，部分地方政府为吸引外资企业的落户，税收优惠力度大。而通过设立特殊目的公司，伪装为外资企业无疑可以享受较大的税收优惠。

就我们的理解而言，返程投资的立法本应该是表达这样一个意思：境内居民通过SPV（特殊目的公司）境外融资后，将融资资金向境内投资的一种行为。很明显，返程投资是一种境外融资之后的特定行为，不过实践中这个名词却成了很多假外资企业最好的马甲。很多境内居民实际控制人以返程投资的名义，通过境外控股公司控股境内企业，其最大好处是能享受税收优惠。通过“假外资”，一些原本纯内资的民营企业变身为外资企业，从而享受“两免三减半”的税收优惠。同时，“假外资”的另一个好处是有利于企业在境外上市，不仅能规避国家对境外上市的政策限制，而且对国内子公司重组的难度和成本都较低。

相信对于许多接触过返程投资的专业人士来说，也未必能准确区分“返程投资”与“红筹上市”，实践中，这两个概念也经常混淆使用。通常所称的“红筹上市”，就是通过在海外设立控股公司，将中国境内企业的资产或权益注入境外控股公司，并以境外控股公司的名义在海外上市募集资金。可见，红筹上市过程中必然涉及到返程投资，但返程投资并不一定都是为了红筹上市，如“假外资”企业。但返程投资的很多操作思路、关注重点、架构设计与红筹上市相似。因此，可以借鉴红筹架构搭建返程投资的架构。

一是股权收购模式，即通过直接股权收购将境内企业变更为外商独资或合资企业；

二是资产收购模式，即直接收购境内资产然后在境内设立新的外商投资企业；

三是协议控制模式（VIE），即通过一系列协议控制境内企业。

三种模式中，协议控制模式最为知名，其常用于受外商投资产业政策限制的行业。最早为大量境外上市的国内互联网企业所借鉴采用，如新浪、百度等。后来，该模式逐渐被受产业政策限制的其他行业企业所采纳，如教育、出版、医药等禁止或限制外商投资产业的企业。

虽然上述三种返程投资架构模式的常见的，但是在实际设计过程中需要根据自身要求而灵活运用，并且综合考虑CRS征税，合规备案登记（如37号文登记）等问题。