日本央行或进一步放松货币政策

本周一，日本央行公布的4月27日货币政策会议纪要显示，由9人组成的政策委员会一致认为“该行应进一步放松货币政策，继续在稳定物价、提振经济方面给予更多支撑”。与纪要内容相一致，该行当天（4月27日）在维持利率水平不变的基础上，将资产购买计划总规模扩大至70万亿日元。5月28日，中国银行国际金融研究所分析师李亚芬在接受本报记者采访时指出，抗通缩不仅是日本政府的中心任务，也是一场“持久战”。迫于强大的政治压力，货币宽松格局将长期存在。而在零利率环境下，扩大资产购买成为主要政策工具。“不过，受累于疲弱的外需，近期回暖的内需恐难持续发挥威力，且需求萎靡的状况不会得到根本性改变，而这正是日本经济面临的棘手问题。从这个意义上说，单纯地从流动性上做文章，恐难产生明显效果。”她指出。

货币宽松将长期保持

4月底，日本央行将资产购买规模从65万亿提高到了70万亿，是继2月14日一举扩大10万亿之后的又一宽松举措。此后，该行虽在5月份的政策会议上“无所作为”，但行长白川方明在近期的讲话中已明确表示，日本央行会继续实施有力的货币宽松举措。此外，日本首相野田佳彦23日也表示，央行的宽松立场并未改变，期待央行采取更多坚决措施，应对通缩局面。

“货币政策是基于经济基本面制定的。事实上，在日本经济步入通货紧缩这漫长的20年间，外界关注焦点早已从‘是否宽松’，转移到‘如何宽松’、‘何时再宽松’上来。”李亚芬指出，从“3·11”大地震后的表现来看，日本经济虽呈现强劲反弹，但难以持续，何时走出通缩尚不可期。当前，日本经济复苏的主要动力来自政府的重建支出，而这样的提振作用将在今年二季度达到最高点。此后，经济增速很可能面临回调风险。特别是在外部经济趋恶的大环境下，该国经济前景难言明朗。具体而言，日本经济面临的最大外部风险来自欧元区。与此同时，新兴经济体经济增速放缓，导致日本外需进一步疲软，贸易逆差已成常态。此外，来自国内的风险因素主要是能源制约。种种迹象表明，宽松货币政策已经成为必然，并将长期存在。

资产购买成主要手段

为应对1989年地产泡沫破灭对实体经济带来的伤害，20多年间，日本政府已将货币和财政工具用到了极致，以刺激经济。然而，“高赤字”、“零利率”和“弱汇率”并存，已成为国内经济的基本特征。因此，对于货币政策而言，日本央行除了不断扩大资产购买规模，政策选择余地并不大。目前，日本央行资产购买规模已扩大至70万亿日元。从资产组合方面来看，大部分用来购买长期国债、国库短期债券、商务票据、企业债券、指数联动型、不动产投资等。其中，长期国债成为首选。

李亚芬告诉记者，当前多国竞相推出一系列宽松货币政策，在全球范围内形成一种“竞争性的定量宽松”格局。在这一格局下，日本央行的债券购买行为至少具有两方面的作用。首先，债券购买计划的通常目的在于拉低长期利率以及刺激支出和投资，这也被认为是该行为确保其财务和资产健全性而作出的选择。与此同时，这一举措还有促使本币走软的效果，提高出口行业在全球市场的竞争力。为抑制日元涨势，日本央行频繁干预汇市的做法遭到了美国和欧洲国家政府的指责，而采用资产购买这种“隐性”操作则可替代一部分对外汇市场的直接干预。

近期“维稳”预期增强

在本月“按兵不动”之后，日本央行“何时再宽松”便成为市场关心的话题。不过从近期公布的经济数据来看，进一步宽松的需求不会过于急迫。5月17日公布的GDP数据成为最大利好。受益于震后重建等内需拉动，扣除物价变动因素后的今年一季度日本实际国内生产总值（GDP）环比增长1%，按年率计算更是强劲增长4.1%，是该国经济连续第三个季度增长，实现“三连涨”。不仅如此，这还是自2011年第三季度以来，日本经济增长最快的一个季度。其中，个人消费环比增长1.1%，公共投资增长5.4%。有分析认为，这表明前期宽松措施效果已经开始呈现。另据日本央行5月28日数据显示，4月份企业服务价格指数（CSPI）为96.5，同比上升0.2%，是自2008年9月以来的首次上涨。该行将此归因于政府重建支出的提振作用，以及国内消费及投资行情坚挺导致的价格上涨。

鉴于近期经济形势好转，日本政府在18日公布的月度报告中上调了对个人消费、出口以及就业市场的评估。这是自去年8月以来，该国政府首次上调经济评估，主要原因在于民间消费和出口的改善。对此，李亚芬认为，内需回暖并不能掩盖外部经济低迷对该国出口行业造成的巨大打击。作为出口导向型国家，今年一季度外部需求对GDP的贡献率仅为0.1%。由此可见，外需疲软无疑是日本经济复苏的一大考验。