证券业创新发展须从顶层制度设计着手

证券业创新发展盛会召开在即，各大券商均在思考证券业发展瓶颈突破之道。其中，第三方存管制度、净资本大比例扣减规定等“顶层制度”，被相当数量的券商认为是阻碍证券业创新发展的主要原因之一。

对此，中信证券、华泰证券、兴业证券、国信证券等多家券商高管均认为，我国证券业创新发展需要从“顶层设计”着手，这与证监会主席郭树清提出的资本市场改革需要“顶层设计”的思路一脉相承；证券业的顶层设计既要实现证券业创新主体归位尽责，同时又要使得证券业赖以生存的资本市场的投资价值重塑。

“很显然，目前证券业既不是独立经营的主体，资本市场的投资价值同样不容乐观。”上海某券商董事长呼吁，应归还证券业独立经营权，使其成为市场创新的主体，并重塑资本市场投资价值。

创新主体归位

在此前证券业三年综合治理期间，监管层陆续出台了净资本扣减、第三方存管等多项政策，并对资管产品设计和发行实行严格的审批制，这在有效化解证券业积累多年的系统性风险的同时，不可避免将证券业限制在一定的范围之内，证券公司一度失去作为创新主体的身份。

业界表示，综合治理无异于对行业进行了一轮刮骨疗伤，不仅效果显著，而且非常必要。正是综合治理期间较为严格监管政策将证券业重新送入良性发展轨道，并为新一轮的创新发展打下资本金资源和合规经营经验的基础。“没有综合治理，券商生存都有困难，谈何创新发展。”兴业证券某高管表示。

然而，时过境迁，致力于打造国际一流投行的监管层和业界显然不再满足于现状。在监管层和业界共同寻求证券业创新发展的今天，器不利则寻求顶层设计的理念已成为业界共识。多家券商高管呼吁监管层给予证券公司独立经营权，使得证券公司真正成为市场的创新主体。

多家券商高管认为，证券公司处在业务前线，对融资者需求和投资者需求的把握显然是最全面和具有针对性的，证券公司进行的产品创新同样容易得到融资者和投资者的认可。此外，同样是证券公司承担了金融创新的成本和收益。因此，证券公司在市场创新中理应承担金融创新的主体，同时又最具有盈利和规避创新失败风险的动力。

不过，业界亦称，证券公司创新主体身份归位的要求之一是让监管层放松管制，而绝非放任证券公司随意创新。中信证券某高管表示，对于证券业金融产品创新，监管层宜采取鼓励创新在先，规范治理在后的监管思路，将主要精力放在防范系统性风险方面。国信证券和兴业证券的相关高管则表示，监管层应该设置高压线，大幅提高券商违规成本，比如发现券商违规则立即停掉其相关业务。违规成本提高了，证券公司违规的概率自然会下降，而不需像目前事事报备，监管层应设定一些基本规则，给行业留出创新空间。

事实上，均采取备案制的银行类理财产品和产品，截至去年底的规模已分别达20万亿元和4.85万亿元。而目前证券业发行理财产品不仅采取审批制，还有不少金融产品是由证券交易所来创新，而非证券公司。诸如包括约定购回式证券交易、中小企业私募债等产品都由证券交易所主导。

“提供金融产品和服务是一家金融企业天经地义应做的事，没有产品服务设计的自主权就没有存在的理由。”兴业证券上述高管表示。而对于金融产品的质量，应让市场来检验。他表示，现在的投资者已今非昔比，成熟度已大幅提高，如果一家券商开发的产品无法满足投资者需要，投资者自然不会购买，让市场来选择金融产品也是天经地义的事。

重塑资本市场吸引力

截至去年末，证券业总资产仅约为银行业总资产的2%，只为保险行业总资产的33%。

“在金融行业中，证券业日益边缘化。”中信证券上述高管不无感叹地说，无论在整体规模、行业集中度、财务杠杆率，还是在创新能力方面，证券业均乏善可陈。

一位在证券业摸爬滚打20年的某券商董事长感叹道，如果不能吸引更多的资金来投资资本市场，资本市场将很难发展得很好。而证券业的创新发展也有赖于此。“如果资本市场的吸引力问题不能得到有效解决，证券业创新发展将无从谈起，毕竟证券业要为资本市场提供各项中介服务。”他表示。

该券商董事长举例说，国家推出创业板、中小板的出发点是善意的，但新股动辄80倍的发行市盈率远远透支了企业的成长性。这对市场的投资价值带来负面影响，没有投资价值的资本市场将难以吸引更多的投资者。“证券业不可能在缺乏投资者基础的市场上创新发展。”他表示。

对于如何重塑资本市场投资价值这一难题，业界表示，首先要从投资者服务的角度去重新设计资本市场框架和基本制度，包括相应的产品服务和监管方式。唯有如此，资本市场才能持续发展，证券业才能真正做大做强。

业界建议，在市场框架上，继续完善多层次资本市场的建设，加快债券市场发展。中信证券、国信证券上述高管认为，在资本市场上，不同的投资者与融资者都有不同的规模大小与主体特征，存在着对资本市场金融服务的不同需求。投资者与融资者对金融服务的多样化需求决定了资本市场应是一个多层次的市场体系。因此，无论是多层次资本市场的建设，还是债券市场的建设，意义均在于一方面扩大了中介机构的经营领域，同时扩大了融资者和投资者需求的基础，进而增强资本市场的吸引力。

在资本市场基本制度方面，业界建议，继续推进新股发行体制改革，使得备受诟病的“三高”发行，尤其是高市盈率发行得到遏制，破解新股过后持续下跌的困局。同时继续出台提倡分红的公司监管制度，并加快引进包括社保、银行理财产品在内的长线资金入场，增强股市财富效应，最终使得银行、和保险行业资产流入证券业。

“只要银行系统2%的储蓄资金流入证券行业，后者管理的资产就能翻倍。”宏源证券总裁胡强乐观地表示。